एक सिंगल क्वार्टर में $ 17 बिलियन, $ 900 बिलियन कम्प्यूटेशन में: ग्रोथ एंड बिग बेट्स इन एंथ्रोपिक के आईपीओ रोडशो
एक कंपनी सार्वजनिक बाजारों में प्रवेश करने से पहले, यह संस्थागत निवेशकों को एक पुस्तक सौंप देता है। यह पुस्तक खुद का संस्करण है जो बाजार को विश्वास करना चाहता है। एंथ्रोपिक रोडशो प्रस्तुति ऐसी एक आत्म-portrait है: पहले पृष्ठ पर मिशन, इसके पीछे की संख्या और आंकड़े के दो सेटों के बीच अंतर में वास्तविक कहानी।
विकास के साथ शुरू करें। एंथ्रोपिक की राजस्व वक्र असामान्य रूप से खड़ी है: वित्तीय 2023 के लिए $ 41 मिलियन, वित्तीय 2024 के लिए $ 386 मिलियन और वित्तीय 2025 के लिए $ 4.85 बिलियन। 2026 में, त्रैमासिक राजस्व पहले क्वार्टर में $4.731 बिलियन से दूसरे में $11.555 बिलियन और तीसरे में $16.956 बिलियन तक गिर गया। कंपनी का कहना है कि इसका रन-रेट राजस्व अक्टूबर 2026 तक लगभग $ 81 बिलियन था, जो वर्ष भर में 12 बार से अधिक राजस्व के साथ था। $41 मिलियन से लेकर $81 बिलियन के रन रेट तक चार साल तक।
फिर लाभ देखें, जहां पुस्तकों के दो सेट हैं। कंपनी के समायोजित आधार पर, जो स्टॉक-आधारित मुआवजा, गैर-नकद धर्मार्थ योगदान और बार्ट्ज निपटान को बाहर रखता है, इसके ऑपरेटिंग मार्जिन ने 2026 में सकारात्मक बदलाव किया, दूसरी तिमाही में 19 प्रतिशत और तीसरे में 15 प्रतिशत, प्रत्येक में $2.2 बिलियन से ऊपर समायोजित ऑपरेटिंग आय के साथ। इसके मुख्य संचालन ने प्रस्ताव की पूर्व संध्या पर ब्रेक-ईवन लाइन को पार कर लिया। हालांकि, अमेरिकी GAAP के तहत, एक ही तीसरे तिमाही में $567 मिलियन का ऑपरेटिंग नुकसान और $3.291 बिलियन का शुद्ध नुकसान दिखाया गया है। उस अंतराल का थोक जल नहीं है। यह परिवर्तनीय नोटों और SAFE के उचित मूल्य में परिवर्तन है: तेजी से मूल्यांकन बढ़ जाता है, इस गैर कैश पेपर हानि बढ़ जाती है, अकेले 2026 की दूसरी तिमाही में $59.597 बिलियन तक पहुंचती है। ये कागज़ का नुकसान काफी हद तक गायब हो जाता है जब उपकरण आईपीओ में परिवर्तित हो जाते हैं। इस कंपनी को पढ़ने वाले किसी भी व्यक्ति को ऑपरेटिंग लेजर और वैल्यूएशन लेजर को अलग रखना पड़ता है।
असली शर्त समझौता है। प्रस्तुति लगभग $900 बिलियन की कुल कम्प्यूट प्रतिबद्धताओं को 30 सितंबर, 2026 तक दिखाती है, जिसमें से लगभग $451.6 बिलियन 2030 के अंत से पहले उम्मीद की जाती है, लगभग $70.7 बिलियन 30 सितंबर, 2026 के बाद बारह महीनों में गिर जाता है और बाकी 2031 से 2045 तक चलता है। उस पर लगभग $96 बिलियन नकद, $36 बिलियन अल्पकालिक निवेश, लगभग $141 बिलियन पूंजी बढ़ी, और इसकी क्रेडिट सुविधा के तहत $ 15 बिलियन। प्रतिबद्धता लगभग ग्यारह गुना वर्तमान रन-रेट राजस्व है। वे दोनों मोट और बैलेंस शीट पर सबसे बड़ा जोखिम हैं: यदि विकास निराशाजनक है, तो प्रतिबद्धताएं इसके साथ सिकुड़ नहीं जाती हैं।
कंपनी की हेज, अपनी बात में, दक्षता है। यह कम्प्यूट दक्षता कहता है, जिसे कम्प्यूट और इन्फ्रास्ट्रक्चर लागत द्वारा विभाजित राजस्व के रूप में परिभाषित किया गया है, 2025 की पहली तिमाही से 2026 की तीसरी तिमाही में चार गुना से अधिक सुधार हुआ, जो कम्प्यूट-multiplier अनुसंधान द्वारा संचालित है और एक बहु-चिप वास्तुकला स्पैनिंग एडब्ल्यूएस ट्रेनियम, गूगल टीपीयू और एनवीआईडीआईए और एएमडी जीपीयू, जिसमें सभी तीन प्रमुख बादलों के माध्यम से वितरण शामिल है। डेक गति की कीमत के बारे में भी स्पष्ट है: 2026 की तीसरी तिमाही में लघु अवधि की प्रतिबद्धताओं के तहत $5.0 बिलियन शामिल थे, लागत पर इसके बहु-वर्षीय सौदे से काफी ऊपर था।
ग्राहक पक्ष पर, पैटर्न जमीन है और विस्तार है। 11,900 से अधिक ग्राहकों ने ट्रेलिंग बारह महीनों में कम से कम $ 100,000 राजस्व अर्जित किया, 2025 के उत्तरार्ध में लगभग आठ गुना; 1,900 से अधिक ग्राहक $ 1 मिलियन या अधिक हैं, और लगभग 250 डॉलर 10 मिलियन या अधिक हैं। ग्लोबल 2000 का 30 प्रतिशत से अधिक और फॉर्च्यून 500 का 50 प्रतिशत पहले से ही क्लाउड के लिए भुगतान करते हैं, फिर भी कंपनी का कहना है कि औसत फॉर्च्यून 500 ग्राहक क्लाउड पर अपने कुल खर्चों का 0.1 प्रतिशत से कम खर्च करता है, और इसके शीर्ष दस 1 प्रतिशत के तहत खर्च करते हैं। यह लगभग 900 प्रतिशत के एंटरप्राइज़ नेट राजस्व प्रतिधारण का हवाला देते हैं। ये कंपनी के आंकड़े हैं, लेकिन वे उसी तरह इंगित करते हैं: क्या बेचा जा रहा है एक बंद उपकरण नहीं है लेकिन एक वर्कफ़्लो प्रविष्टि बिंदु जो उपयोग के साथ बढ़ता है। डेक कहते हैं कि सितंबर 2026 में क्लॉड ने एंथ्रोपिक के अपने कोडबेस में योगदान का 90 प्रतिशत से अधिक लिखा था, जो प्रति कर्मचारी प्रति राजस्व का ट्रेलर $6.6 मिलियन से अधिक था, और यह कि सभी सात सह संस्थापक कंपनी में रहते हैं, प्रतिभा घनत्व और आत्म त्वरण पर इसका फुटनोट।
गवर्नेंस पाठ सार्वजनिक निवेशकों के लिए खुद के लिए मूल्य होना चाहिए। एंथ्रोपिक एक सार्वजनिक लाभ निगम है जिसका मिशन अपने वैधानिक सार्वजनिक लाभ का उद्देश्य है, और दीर्घकालिक लाभ ट्रस्ट, चार वित्तीय रूप से विस्थापित ट्रस्टियों से बना है, आम तौर पर बोर्ड के बहुमत का चुनाव करने का अधिकार रखता है। कक्षा A के शेयरों की पेशकश अर्थशास्त्र पर नियंत्रण नहीं है। एक मिशन लॉक अल्पकालिकवाद को रोक सकता है; यह शेयरधारकों को भी रोक सकता है। कितना प्रीमियम या छूट बाजार उस संरचना को असाइन करता है केवल मूल्य निर्धारण दिवस पर जाना जाएगा।
दो ट्यूशन बिलों को बयानों में दफनाया जाता है। 2025 के तीसरे क्वार्टर में रिकॉर्ड किए गए $ 1.5 बिलियन का बर्ट्ज निपटान है, यह याद दिलाता है कि कॉपीराइट मूल एआई के लिए एक स्थायी लागत रेखा है। दूसरा शेयर मुआवजे बढ़ रहा है, अकेले 2026 के तीसरे तिमाही में $ 1.07 बिलियन, समायोजित लाभ से बाहर रखा गया है लेकिन शेयरधारकों के लिए वास्तविक कमजोरी।
आत्म-portrait, संक्षेप में, तर्क देता है कि खुफिया को अब पैमाने पर उत्पादित किया जा सकता है, कि एन्थ्रोपिक उस उत्पादन के सामने खड़ा है, और वैश्विक ज्ञान के काम के साथ आर्थिक मूल्य के $ 40 ट्रिलियन से अधिक का प्रतिनिधित्व करता है, यहां तक कि एक पतली टुकड़ा एक विशाल कंपनी बनाता है। उस कहानी का पहला आधा राजस्व द्वारा मान्य है। दूसरे आधे को $900 बिलियन के प्रति प्रतिबद्धता के खिलाफ अर्जित किया जाना चाहिए। जैसा कि डेक के पास फॉरवर्ड-लूकिंग डिक्लेमर्स की अपनी पूरी पेज थी, योजनाओं को हासिल नहीं किया जा सकता है और नंबर नहीं पकड़ सकते हैं। क्या निवेशक वास्तव में न्याय कर रहे हैं नहीं कि क्लाउड आज काफी स्मार्ट है, लेकिन क्या एक्सोनेंशियल वक्र तब तक खड़ी रहती है जब तक कि प्रतिबद्धताओं का कारण न हो।
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स्रोत: GSM · संयुक्त राज्य अमेरिका (अंग्रेज़ी संस्करण · मूल चीनी संस्करण)
फ़ोटो: 图：Anthropic 联合创始人兼首席执行官 Dario Amodei 2023 年在英国出席超级智能（SI）开发者会面时的肖像。英国首相府 摄，CC BY 2.0，经 Wikimedia Commons / Photo: Anthropic co-founder and CEO Dario Amodei at a meeting with SI developers in the United Kingdom in 2023. By UK Prime Minister, CC BY 2.0, via Wikimedia Commons
