17 миллиардов долларов в одном квартале, 900 миллиардов долларов в вычислительных обязательствах: рост и большая ставка на IPO Anthropic
Прежде чем компания выходит на публичные рынки, она вручает институциональным инвесторам книгу. Книга является версией самой себя, в которую больше всего хочет верить рынок. Презентация роуд-шоу Anthropic - это такой автопортрет: миссия на первой странице, цифры за ней и реальная история в промежутке между двумя наборами цифр.
Начнем с роста. Кривая доходов Anthropic необычайно крута: 41 миллион долларов за 2023 финансовый год, 386 миллионов долларов за 2024 финансовый год и 4,585 миллиарда долларов за 2025 финансовый год. В 2026 году квартальный доход подскочил с $4,731 млрд в первом квартале до $11,555 млрд во втором и $16,956 млрд в третьем, примерно $17 млрд в одном квартале. Компания говорит, что ее доход от текущих ставок составил около 81 миллиарда долларов по состоянию на октябрь 2026 года, при этом выручка за третий квартал выросла более чем в 12 раз в год. От 41 миллиона долларов до 81 миллиарда долларов за четыре года.
Затем посмотрите на прибыль, где есть два набора книг. На скорректированной основе компании, которая исключает компенсацию на основе акций, безналичные благотворительные взносы и урегулирование Bartz, ее операционная маржа стала положительной в 2026 году, на 19 процентов во втором квартале и 15 процентов в третьем, с скорректированным операционным доходом выше 2,2 миллиарда долларов в каждом. Его основные операции пересекли линию безубыточности накануне предложения. Однако в соответствии с GAAP США в том же третьем квартале операционный убыток составил $567 млн, а чистый убыток составил $23,291 млрд. Основная часть этого разрыва не сгорает. Это изменение справедливой стоимости конвертируемых банкнот и SAFE: чем быстрее повышается оценка, тем больше растет этот безналичный убыток бумаги, достигнув $59,597 млрд только во втором квартале 2026 года. Эти бумажные потери в значительной степени исчезают после конвертации инструментов на IPO. Любой, кто читает эту компанию, должен держать операционный реестр и реестр оценки отдельно.
Реальная ставка — это вычисление. В презентации показаны общие вычислительные обязательства в размере около $900 млрд по состоянию на 30 сентября 2026 года, из которых примерно $451,6 млрд ожидается до конца 2030 года, около $70,7 млрд приходится на двенадцать месяцев после 30 сентября 2026 года, а остальные — с 2031 по 2045 год. Против этого стоят около 96 миллиардов долларов наличности, 36 миллиардов долларов краткосрочных инвестиций, около 141 миллиарда долларов привлеченного капитала и 15 миллиардов долларов доступности в рамках кредитной линии. Обязательства примерно в одиннадцать раз превышают текущий доход от текущих ставок. Это и ров, и самый большой риск на балансе: если рост разочаровывает, обязательства с ним не сокращаются.
Хедж компании, по его словам, является эффективностью. В нем говорится, что эффективность вычислений, определяемая как доход, разделенный на вычислительные и инфраструктурные расходы, улучшилась более чем в четыре раза с первого квартала 2025 года до третьего квартала 2026 года, что обусловлено исследованиями в области вычислительных умножителей и многочиповой архитектурой, охватывающей AWS Trainium, Google TPU и NVIDIA и графические процессоры AMD, с распределением через все три основных облака. Палуба также откровенно говорит о цене скорости: третий квартал 2026 года включал в себя 5,0 млрд долларов вычислений по краткосрочным обязательствам, что значительно превышает его многолетние сделки.
С точки зрения клиента, шаблон - это земля и расширение. Более 11 900 клиентов получили не менее 100 000 долларов дохода в течение двенадцати месяцев, что примерно в восемь раз превышает уровень конца 2025 года; более 1900 клиентов составляют 1 миллион долларов или более и около 250 — 10 миллионов долларов или более. Более 30 процентов Global 2000 и более 50 процентов Fortune 500 уже платят за Клода, но компания говорит, что средний клиент Fortune 500 тратит менее 0,1 процента своих общих расходов на Клода, и даже его первая десятка тратит менее 1 процента. Он ссылается на сохранение чистой прибыли предприятия около 900 процентов. Это цифры компании, но они указывают на то же самое: то, что продается, не одноразовый инструмент, а точка входа в рабочий процесс, которая растет с использованием. В сентябре 2026 года Клод написал более 90 процентов взносов в собственную кодовую базу Anthropic, что доход на одного сотрудника превысил 6,6 миллиона долларов, и что все семь соучредителей остаются в компании.
Управление - это урок, который государственные инвесторы должны ценить за себя. Anthropic является корпорацией общественного блага, миссия которой является ее уставной целью общественного блага, и Долгосрочный благотворительный фонд, состоящий из четырех финансово незаинтересованных попечителей, обычно имеет право избирать большинство совета директоров. Предложенные акции класса А несут в себе экономику, а не контроль. Замок миссии может отбиваться от краткосрочности; он также может отбиваться от акционеров. Сколько премий или скидок рынок назначает этой структуре, будет известно только в день ценообразования.
Два счета за обучение похоронены в заявлениях. Одна из них — это урегулирование в размере 1,5 миллиарда долларов, зарегистрированное в третьем квартале 2025 года, напоминание о том, что авторское право является постоянной линией затрат для генеративного ИИ. Другая — рост компенсаций акциям, 1,07 миллиарда долларов только в третьем квартале 2026 года, исключенных из скорректированной прибыли, но реально разбавленных для акционеров.
Автопортрет, в общем, утверждает, что интеллект теперь может быть произведен в масштабе, что Anthropic стоит на переднем крае этого производства, и что с глобальной работой знаний, представляющей более 40 триллионов долларов экономической стоимости, даже тонкий кусочек делает гигантскую компанию. Первая половина этой истории была подтверждена доходами. Вторая половина должна быть заработана против 900 миллиардов долларов вычислительных обязательств. Поскольку собственная полная страница перспективных отказов от ответственности колоды уступает, планы могут не быть достигнуты, а цифры могут не удерживаться. Инвесторы на самом деле судят не о том, достаточно ли умен Клод сегодня, а о том, останется ли экспоненциальная кривая крутой до тех пор, пока обязательства не будут выполнены.
Источник: GSM · Соединённые Штаты (Английское издание · Оригинальное китайское издание)
Фото: 图：Anthropic 联合创始人兼首席执行官 Dario Amodei 2023 年在英国出席超级智能（SI）开发者会面时的肖像。英国首相府 摄，CC BY 2.0，经 Wikimedia Commons / Photo: Anthropic co-founder and CEO Dario Amodei at a meeting with SI developers in the United Kingdom in 2023. By UK Prime Minister, CC BY 2.0, via Wikimedia Commons
